211service.com
Hvordan nettverksteori forutsier verdien av Bitcoin
Filosofer, økonomer og teoretikere har ulike måter å bedømme hvordan penger skal verdsettes. Noen har sagt at verdien ligger i høye produksjonskostnader. Andre ser det som bare en form for kreditt som tillater overføring av ressurser, og det er derfor det kan ta form av papirbiter eller til og med digitale poster.
Så er det ideen om at en valuta er verdt det noen er villig til å betale for den gitt det begrensede tilbudet. Dette forklarer de ekstraordinære verdivurderingene som noen ganger sees for kryptovalutaen Bitcoin.
Alle disse tilnærmingene får problemer av en eller annen form. Det er absolutt høye produksjonskostnader i det kryptografiske beviset på arbeidet som kreves for å lage, eller gruve, bitcoins. Men verdien deres har liten sammenheng med denne kostnaden. Ved utgangen av 2017 var en enkelt Bitcoin verdt nesten 20 000 dollar, og kryptovalutamarkedet som helhet hadde en verdi på 830 milliarder dollar. Bare noen få uker senere hadde markedet kollapset til 280 milliarder dollar.
Så hvor mye er egentlig en Bitcoin verdt?
I dag får vi et slags svar, takket være arbeidet til Spencer Wheatley ved ETH Zürich i Sveits og noen få kolleger, som sier at nøkkelmålet for verdi for kryptovalutaer er nettverket av mennesker som bruker dem. Dessuten, sier de, når Bitcoin først er verdsatt på denne måten, blir det mulig å se når den er overvurdert og kanskje til og med å se de tydelige tegnene på at et markedskrasj er nært forestående.
Verdien av et nettverk er berømt akkreditert til Bob Metcalfe, oppfinneren av Ethernet og grunnlegger av datanettverksselskapet 3Com. Metcalfes lov sier at et nettverks verdi er proporsjonal med kvadratet på antall brukere.
Det er enkelt å beregne en verdi for Bitcoin basert på antall aktive brukere. Wheatley og co tilpasser dataene til en generalisert Metcalfes lov som lar dem justere parameterne, og kommer frem til en eksponent på 1,69 i stedet for Metcalfes opprinnelige kvadrat av antall brukere (dvs. en eksponent på 2).
Dette gir mening. Den opprinnelige loven er basert på ideen om at verdien av et nettverk vokser i forhold til antallet av alle mulige forbindelser. Med andre ord, det forutsetter at alle noder kan kobles til hverandre.
Dette virker ikke realistisk, sier Wheatley og co. Deres funn er at hver bruker i gjennomsnitt er knyttet til N 2/3 andre brukere. For eksempel for N = 1 million, en typisk bruker kobles da til ‘bare’ 10 000 andre brukere, et mer realistisk tall, sier de.
Med disse parameterne gjenspeiler den generaliserte Metcalfes lov mer nøyaktig måten Bitcoins verdi har økt med antall brukere.
Den avslører også når Bitcoin har blitt overvurdert. Wheatley og co peker på fire anledninger hvor Bitcoin har blitt overvurdert og deretter krasjet; med andre ord når boblen har sprengt.
Disse hendelsene er godt dokumentert. Det første store krakket skjedde i 2011 da Mt. Gox, en stor Bitcoin-børs i Tokyo, ble hacket, noe som varslet et fall på 88 prosent i kryptovalutaens verdi i løpet av de neste tre månedene.
Et krasj i 2012 ble innledet av oppdagelsen av en Ponzi-svindel som involverte Bitcoin. En annen krasj skjedde i 2013 da høye handelsvolumer overveldet Mt. Gox, og fikk det til å kollapse; Verdien av Bitcoin falt deretter med 50 prosent på to dager.
Den siste kollapsen, på slutten av 2017, skjedde etter at sørkoreanske regulatorer truet med å stenge kryptovalutabørser.
For å studere disse kollapsene bruker Wheatley og co en modell utviklet av Didier Sornette, som er professor i gründerrisiko ved ETH Zürich og en av forfatterne av denne artikkelen. Sornette har lenge antydet at det er mulig å forutsi kollapsen av spekulative bobler ved å bruke visse kjennetegn ved markedene. Faktisk vil lesere av denne bloggen bli kjent med ideene hans.
Sornettes tilnærming har to komponenter. Først ser han etter markeder som vokser i en supereksponensiell hastighet – med andre ord markeder der selve vekstraten vokser.
Det kan skje i korte perioder på grunn av faktorer som gjeteatferd. Men det er ikke bærekraftig uten et uendelig antall mennesker. Av denne grunn er en krasj, eller korreksjon, uunngåelig.
Så mye er ukontroversielt. Men Sornette fortsetter med å si at tidspunktet for krasjet er forutsigbart. Det er fordi de uholdbare vekstratene fører til enorm volatilitet. Og dette gjør markedet stadig mer ustabilt, til det punktet at nesten enhver liten forstyrrelse kan utløse et krasj.
Så i Bitcoin-krasjene som er oppført ovenfor, er de utløsende hendelsene ubetydelige. Ifølge Sornette var markedet allerede i en kritisk fase, og hvis disse hendelsene ikke hadde skjedd, ville en annen hendelse ha utløst en krasj i stedet.
Situasjonen er analog med en skogbrann. Hvis skogen er tørr nok til å brenne, kan nesten hvilken som helst gnist utløse en brann. Og størrelsen på den resulterende brannen er ikke relatert til størrelsen på gnisten som startet den. I stedet er det nettverket av forbindelser mellom trærne som lar brannen spre seg.
Kontroversen om Sornettes arbeid er hvor nøyaktig han kan gjøre disse spådommene. Det er klart at en spådom om at Bitcoin er i ferd med å krasje i løpet av de neste timene eller dagene er mye kraftigere enn en spådom om at den vil krasje i løpet av de kommende månedene eller årene.
Ikke desto mindre sier forskerne at det lar dem forutsi markedskrasj ved å bruke data fra fortiden, og at de bør kunne oppdage lignende forestående krasj i fremtiden. De formulerte det, ganske forvirrende, slik: [Vår] modell er vist å gi en forhåndsadvarsel om ustabilitet i markedet, kvantifisere en høy kollisjonsfare og sannsynlighet for krasjtiden i samsvar med de faktiske korreksjonene; selv om, som alltid, den nøyaktige tiden og utløseren (hvilket strå bryter kamelens rygg) er eksogene og uforutsigbare.
I følge den generaliserte Metcalfes lov er Bitcoin betydelig overvurdert, selv etter krakket på slutten av 2017. Vår Metcalfe-baserte analyse indikerer nåværende støttenivåer for bitcoin-markedet i området 22–44 milliarder USD, minst fire ganger mindre enn dagens nivå, sier de.
Og det betyr at det er usikkert vær fremover, i beste fall. Wheatley og co sammenligner gjeldende Bitcoin-markedsforhold med de etter kollapsen av Mt. Gox-handelssystemet. Det nåværende markedet ligner det tidlig i 2014, som ble fulgt av et år med sidelengs og nedadgående bevegelse, sier de.
Det sender en ikke-helt uventet melding til Bitcoin-gruvearbeidere, spekulanter, investorer og potensielle regulatorer: Pass på!
Ref: arxiv.org/abs/1803.05663 : Er Bitcoin-bobler forutsigbare? Kombinere en generalisert Metcalfes lov og LPPLS-modellen